4月30日，依頓科技二度沖擊IPO成功，但依頓科技的持續(xù)經(jīng)營能力備受投資者關(guān)注，尤其是其IPO募投項目能否如期貢獻(xiàn)利潤仍待考驗。

　　自成立以來，該公司一直專注于高精度、高密度雙層及多層印刷線路板的制造和銷售，是國內(nèi)印刷線路板行業(yè)的領(lǐng)先者之一。

　　募投項目盈利能力幾何

　　據(jù)依頓科技招股書顯示，公司2012年實現(xiàn)營業(yè)收入較2011年下滑2.96%，2013年營業(yè)收入同比再次下滑6.65%，2013年扣非后歸屬于母公司所有者的凈利潤為32090.92萬元，較2012年下滑0.34%。公司認(rèn)為，營業(yè)收入持續(xù)下滑的主要原因是受到全球及PCB(印制電路板)行業(yè)總體環(huán)境及公司銷售策略調(diào)整的影響所致。

　　事實上，從目前國內(nèi)外PCB市場的現(xiàn)狀來看，造成依頓科技業(yè)績下滑的原因在于國內(nèi)PCB行業(yè)的產(chǎn)能過剩。

　　據(jù)中國印制電路行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，國內(nèi)PCB生產(chǎn)企業(yè)近1500家，行業(yè)呈現(xiàn)出高度分散的競爭格局，企業(yè)規(guī)模普遍較小。2012年我國前十大印刷線路板企業(yè)銷售收入合計298億元。

　　分析人士指出，國內(nèi)PCB行業(yè)雖然產(chǎn)能規(guī)模居于世界第一位，但是多數(shù)企業(yè)缺乏核心技術(shù)，多數(shù)為國外的代加工企業(yè)，生產(chǎn)設(shè)備靠進(jìn)口、設(shè)計靠國外、缺少研發(fā)創(chuàng)新能力。

　　2012年國內(nèi)PCB銷售收入前十大企業(yè)多是國外客戶的代生產(chǎn)企業(yè)，排名第一的珠海紫翔電子是全球最大軟板企業(yè)日本MEKTRON的全資子公司；位居第二的迅達(dá)科技是北美最大的印刷線路板供應(yīng)商之一；排名第三的惠亞集團(tuán)是美國惠亞集團(tuán)的子公司。依頓科技排名雖然進(jìn)入前十，但市場份額僅為1.79%，目前生產(chǎn)的產(chǎn)品也多為低端PCB產(chǎn)品。

　　此次被依頓科技看做是滿足市場發(fā)展趨勢及客戶需求、提升公司競爭力、具有良好的盈利前景的年產(chǎn)110萬平方米多層印刷線路板項目和年產(chǎn)45萬平方米HDI(高工率密度逆變器)印刷線路板項目，能否真正給依頓科技帶來盈利能力的提升尚為未知數(shù)。

　　按照依頓科技的想法，年產(chǎn)110萬平方米多層印刷線路板項目達(dá)產(chǎn)后，將以通訊產(chǎn)品、汽車電子線路板等高端多層線路板的生產(chǎn)為主，預(yù)計達(dá)產(chǎn)后的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)為4層板占20%、6—8層板占50%、10層以上板占30%。年產(chǎn)45萬平方米HDI印刷線路板項目達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計產(chǎn)品結(jié)構(gòu)為一階HDI板占65%、二階HDI板占35%。

　　而依頓科技面臨的現(xiàn)實情況是，2013年，依頓科技多層線路板產(chǎn)品實現(xiàn)的銷售額，尤其是六層及八層以上板的銷售額僅占公司銷售額的26.56%，并且銷售價格在持續(xù)下滑，六層板2013年每平方米的售價同比下滑2.92%，2012年同比下滑2.89%，八層及以上板2013年價格下滑5.16%，2012年下滑5.10%。

　　目前，國內(nèi)PCB上市公司天津普林、超聲電子、超華科技、興森科技、中京電子、 滬電股份等多數(shù)企業(yè)早已上馬多層印刷線路板項目，市場競爭激烈。2013年，依頓科技的產(chǎn)能利用率僅為85.48%，項目投產(chǎn)后，如何保證產(chǎn)能的消化，以及實現(xiàn)高盈利仍待市場檢驗。

　　而對于高端的年產(chǎn)45萬平方米HDI印刷線路板項目，依頓科技目前尚不具備系統(tǒng)的HDI生產(chǎn)能力，公司目前只在HDI板產(chǎn)品領(lǐng)域進(jìn)行了相應(yīng)的研發(fā)及技術(shù)儲備工作，并積極籌備進(jìn)行HDI產(chǎn)品的試生產(chǎn)，并且準(zhǔn)備生產(chǎn)的還是HDI板低端的一階HDI板和二階HDI板產(chǎn)品，具備真正的產(chǎn)能尚不知時日，如何盈利同樣還待檢驗。

　　公司未來業(yè)績尚待檢驗

　　對于募資項目，依頓科技看似信心十足。

　　對年產(chǎn)110萬平方米多層印刷線路板項目，公司預(yù)計總投資為65001.93萬元，包括建設(shè)投資資金59334.66萬元和鋪底流動資金5667.27萬元，項目建設(shè)期為1年，第三年開始正常生產(chǎn)，公司預(yù)計正常生產(chǎn)后年銷售收入為155210.00萬元，4、5年即可收回投資。年產(chǎn)45萬平方米HDI印刷線路板項目計劃總投資65800.20萬元，建設(shè)期為1年，第三年開始正常生產(chǎn)，年銷售收入為101475.00萬元。

　　但是從目前的市場需求來看，依頓科技想要實現(xiàn)上述經(jīng)營目標(biāo)可能需要更長時日。

　　不過，公司認(rèn)為，募投資項目均將大大加強(qiáng)公司的資金實力，使公司有能力加大連鎖拓展的力度、改擴(kuò)建基地項目，建立更有效率的營運體系，為公司未來市場的開拓奠定堅實的基礎(chǔ)，增強(qiáng)公司競爭優(yōu)勢。

　　有分析人士卻表示，募投項目將可能使得依頓科技的經(jīng)營趨向惡化。截止到2013年12月31日，依頓科技的貨幣資金高達(dá)10.75億元，而公司總資產(chǎn)也不過30.9億元，這意味著公司將手握10.75億元現(xiàn)金，足以應(yīng)付公司運轉(zhuǎn)以及業(yè)務(wù)拓展。共計13億元的募投項目試產(chǎn)后，產(chǎn)能無法及時消化，將可能占據(jù)公司大部分流動資金，影響到公司未來業(yè)績的發(fā)展。

　　同時，募投項目均是投向基礎(chǔ)建設(shè)和設(shè)備引進(jìn)，公司的研發(fā)投入不足也將直接影響到公司產(chǎn)品的開發(fā)，拖累公司的研發(fā)能力。

　　正如公司所言，募投項目設(shè)計的完全達(dá)產(chǎn)期為投產(chǎn)后的第三年，若在此期間因國家產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整、市場需求變化等各種因素導(dǎo)致市場發(fā)生重大變化，公司存在因固定資產(chǎn)折舊費用增加而導(dǎo)致的經(jīng)營業(yè)績不能持續(xù)增長甚至無法增長的風(fēng)險。

　　依頓科技招股書提示十四大風(fēng)險因素

　　依頓科技在招股書中提示投資者，在評價該公司本次發(fā)行的股票時，除本招股說明書提供的其他資料外，應(yīng)特別認(rèn)真地考慮下述各項風(fēng)險因素。

　　一、實際控制人不當(dāng)控制的風(fēng)險。本次發(fā)行前，依頓投資持有依頓科技98%的股份，處于絕對控股地位。依頓投資為高樹有限公司的全資子公司。李永強(qiáng)、李永勝及李銘浚三兄弟通過高樹有限公司間接持有本公司98%的股份。李永強(qiáng)、李永勝及李銘浚三兄弟為一致行動人，共同控制依頓科技，為公司的實際控制人。

　　本次發(fā)行后，李永強(qiáng)、李永勝及李銘浚仍將通過依頓投資間接達(dá)到對本公司絕對控制。如果實際控制人利用其控制地位，通過行使表決權(quán)等方式對公司的人事任免、經(jīng)營決策等進(jìn)行控制，將可能損害依頓科技及公司中小股東的利益。

　　二、原材料價格波動的風(fēng)險。覆銅板、銅箔、銅球和樹脂片是依頓科技生產(chǎn)所需的主要原材料，上述原材料的價格波動對公司的經(jīng)營業(yè)績有一定影響。

　　2010年，隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，銅價進(jìn)入上升通道，國際銅價于2011年2月中旬達(dá)到最高值，2011年2月后，國際銅價呈現(xiàn)高位震蕩，較前期呈下滑趨勢，2011年公司毛利率維持穩(wěn)定在21%左右。進(jìn)入2012年，國際銅價較2011年小幅下滑，導(dǎo)致2012年公司毛利率略有上漲。2013年，國際銅價持續(xù)走低，公司毛利率較2012年上漲3.84%。綜上所述，覆銅板、銅箔、銅球和樹脂片等主要原材料價格波動對公司業(yè)績存在重要影響。

　　三、匯率風(fēng)險。依頓科技正常經(jīng)營中的產(chǎn)品出口、原材料進(jìn)口、外匯借款以及設(shè)備進(jìn)口均會涉及外匯收支，其中主要為美元收支。報告期內(nèi)，本公司外銷中以美元結(jié)算的銷售收入分別占報告期主營業(yè)務(wù)收入的89.32%、90.23%和83.60%，公司毛利率對美元兌人民幣匯率相對敏感。

　　人民幣匯率的變動一方面將影響公司的盈利能力：公司產(chǎn)品在國際市場中以美元計價，在銷售價格不變的情況下，人民幣升值將造成公司利潤空間收窄；提高售價則會影響公司產(chǎn)品的市場競爭力，造成銷售量的降低。另一方面，公司持有外幣也會造成一定的匯兌損失，報告期內(nèi)公司的匯兌損益分別為2，235.06萬元、555.33萬元及3，689.02萬元，占公司當(dāng)期凈利潤比例分別為7.69%、1.69%及11.47%。

　　四、公司業(yè)績波動風(fēng)險。依頓科技2012年度營業(yè)收入較2011年小幅下滑2.96%；2013年度營業(yè)收入較2012年度下滑6.65%，公司營業(yè)收入持續(xù)下滑的主要原因是受到全球及PCB行業(yè)總體環(huán)境及公司銷售策略調(diào)整的影響所致。

　　五、全球經(jīng)濟(jì)波動的風(fēng)險。刷線路板行業(yè)的景氣程度與宏觀經(jīng)濟(jì)及電子信息產(chǎn)業(yè)的整體發(fā)展?fàn)顩r存在較為緊密的聯(lián)系。

　　依頓科技產(chǎn)品主要為出口外銷，2011年、2012年及2013年，公司產(chǎn)品的出口比例分別為89.43%、90.27%及83.75%。未來若全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大波動，將對包括本公司在內(nèi)的PCB廠商造成消極影響。

　　六、稅率及稅收政策變化的風(fēng)險。1。因未申請高新技術(shù)企業(yè)資格造成母公司所得稅稅率變化、公司當(dāng)年及未來凈利潤水平下降的風(fēng)險。2。出口退稅政策變化的風(fēng)險

　　七、環(huán)保風(fēng)險。1。在生產(chǎn)過程中發(fā)生環(huán)境污染或觸犯相關(guān)環(huán)保法律法規(guī)的風(fēng)險。2。環(huán)保政策日趨嚴(yán)格帶來公司經(jīng)營成本提高的風(fēng)險。

　　其他風(fēng)險還包括：應(yīng)收賬款無法及時收回的風(fēng)險、存貨規(guī)模較大的風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、土地被收回的風(fēng)險、凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險、募集資金投資項目的風(fēng)險、股市波動風(fēng)險等。