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依頓科技二度沖關(guān)IPO，多層板大幅擴(kuò)產(chǎn)

發(fā)布時(shí)間：

2022-11-03 10:09

    近日，印制線路板生產(chǎn)商依頓科技二度沖關(guān)IPO，但募投項(xiàng)目不顧行業(yè)產(chǎn)能過剩大幅擴(kuò)產(chǎn)、毛利率等多項(xiàng)指標(biāo)逆勢上揚(yáng)且明顯高于同行等問題備受市場關(guān)注。受世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、印制電路板行業(yè)發(fā)展疲軟影響，2013年滬電股份、超聲電子等多數(shù)印制線路板上市公司業(yè)績下滑甚至虧損，毛利率、凈利率水平一路走低。但根據(jù)依頓科技招股書（申報(bào)稿），其“年產(chǎn)110萬平方米多層印刷線路板項(xiàng)目” 中六層以上多層線路板卻擬擴(kuò)產(chǎn)88萬平米，為2013年銷量的1.35倍。而對于毛利率、凈利率等指標(biāo)明顯高于同行且與行業(yè)變動(dòng)趨勢不一致，依頓科技在招股書中解釋較為模糊。

行業(yè)整體疲軟產(chǎn)能過剩

依頓科技招股書顯示，其主營業(yè)務(wù)相對單一，為高精度、高密度雙層及多層印刷線路板的制造和銷售。從過去三年財(cái)報(bào)來看，公司主營收入和凈利潤持續(xù)下滑，2012年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入較2011年下滑2.96%，2013年同比再次下滑6.65%，2013年扣非后歸屬于母公司所有者的凈利潤為32090.92萬元，較2012年下滑0.34%。對此公司表示是“受到全球及PCB（印制電路板）行業(yè)總體環(huán)境及公司銷售策略調(diào)整的影響所致”。

由于大環(huán)境不佳，依頓科技經(jīng)營受困并非個(gè)案，目前已上市的多家印制電路板企業(yè)日子也不好過。2013年，包括超聲電子、滬電股份、興森科技等在內(nèi)的多數(shù)PCB企業(yè)均業(yè)績下滑，天津普林則繼續(xù)虧損。從這些公司的2013年年報(bào)來看，“全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力”“PCB行業(yè)整體疲軟”等類似的字眼屢被提及。天津普林則更為“直言不諱”，在討論國內(nèi)PCB行業(yè)格局時(shí)，其指出“我國PCB產(chǎn)業(yè)發(fā)展已經(jīng)走過了高速增長階段”“產(chǎn)品類型相對單一，產(chǎn)能相對過剩，競爭異常激烈”。

“逆勢而動(dòng)”多層板大幅擴(kuò)產(chǎn)

就是在這樣的大環(huán)境下，依頓科技擬IPO募資擴(kuò)產(chǎn)。招股書顯示，近三年依頓科技線路板產(chǎn)能維持在400萬平米，以“產(chǎn)能相對過剩”的雙面板、四層板和六層板為主。在2012和2013年依頓科技產(chǎn)能利用率已現(xiàn)過剩現(xiàn)象，其中2011年產(chǎn)能利用率為99.99%，到了2012年降至93.78%，2013年進(jìn)一步降至85.48%。

此次擬募資6.5億元投向“年產(chǎn)110萬平方米多層印刷線路板項(xiàng)目”，從擴(kuò)產(chǎn)總量來看，其達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能將繼續(xù)增加27.5%。而更值得關(guān)注的是，其六層以上多層板達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能增幅將在一倍以上。110萬平米新增產(chǎn)能中，六層和八層線路板占50%，為55萬平方米/年；十層以上線路板占 30%，為33萬平方米/年，六層以上線路板合計(jì)新增產(chǎn)能將達(dá)到88萬平米。

但近三年數(shù)據(jù)顯示，其六層以上線路板的銷量一路下滑，銷售價(jià)格也呈下跌趨勢。其中占比較大的六層板2011-2013年銷量分別64.7萬、64.6萬及 57.8萬平方米，“六層板”與“八層以上板”合計(jì)從2011年的68.7萬平米下滑至2013年的64.76萬平方米。簡單測算不難發(fā)現(xiàn)，六層以上板達(dá)產(chǎn)后88萬平米的新增產(chǎn)能將是2013年銷量的135.08%，在行業(yè)趨勢向下、競爭激烈背景下，募投產(chǎn)能去化存在重大不確定性。

事實(shí)上由于競爭激烈，多層板價(jià)格方面也早已出現(xiàn)松動(dòng)，六層板價(jià)格2012年、2013年已分別下滑2.89%和2.92%，八層以上板下滑幅度更大，分別達(dá)到5.1%和5.16%。

毛利率高出行業(yè)平均六成

除了年產(chǎn)110萬平米多層線路板之外，公司另擬募資6.58億元投向“年產(chǎn)45萬平方米HDI印刷線路板”。其中，一階HDI板占65%，為 29.25萬平方米/年；二階HDI板占 35%，為15.75萬平方米/年。但是值得注意的是，公司二階HDI板尚在研發(fā)階段，不具備量產(chǎn)HDI板的能力。

記者注意到，在“公司正在研發(fā)的項(xiàng)目”列表中，“高精度二階/三階HDI板”赫然在列，進(jìn)展情況顯示為“試產(chǎn)”。公司方面也表示，“由于 HDI 板對于前期投入的要求較高，公司目前尚未系統(tǒng)采購 HDI 板生產(chǎn)相應(yīng)的生產(chǎn)設(shè)備，尚不具備系統(tǒng)的 HDI 板生產(chǎn)能力”。這一因素會(huì)否對公司后續(xù)持續(xù)盈利能力帶來影響，值得投資者關(guān)注。

在大環(huán)境不佳情況下，公司盈利能力“超群”也被市場關(guān)注到。由于招股說明書動(dòng)輒數(shù)百頁，很難完全看清擬上市公司的成長性，結(jié)合其行業(yè)背景，同時(shí)與業(yè)務(wù)類似的已上市公司做橫向?qū)Ρ?，成為市場各方評(píng)估其發(fā)展前景的主要手段之一。從依頓科技近三年公司毛利率、凈利率等多項(xiàng)指標(biāo)來看，可謂全面優(yōu)于同行，并且與行業(yè)毛利率整體向下的變動(dòng)趨勢相反，公司毛利率等指標(biāo)變動(dòng)曲線向上。

報(bào)告期內(nèi)(2011-2013年)公司毛利率分別為21.82%、22.76%及26.60%，呈現(xiàn)穩(wěn)步上揚(yáng)態(tài)勢，目前已上市的六家同類公司近三年毛利率水平則整體出現(xiàn)快速下滑態(tài)勢，行業(yè)近三年平均毛利率為21.33%、17.7%、15.92%。2013年公司毛利率高出行業(yè)平均水平67%。即便是與公司最具可比性的滬電股份，近三年毛利率分別為 23.97%、22.14%、19.64%，亦是下滑態(tài)勢，2013年依頓科技毛利率已高出滬電股份三成以上。而值得注意的是，滬電股份產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以毛利率相對較高的十層以上線路板為主，公司產(chǎn)品主體停留在毛利率較低的四層板和六層板，此情況下能夠“打敗”滬電股份著實(shí)讓人費(fèi)解。

盈利能力為何超群？招股書解釋模糊

如果看凈利率指標(biāo)，公司的“超群”地位更加突出。過去三年A股6家同類公司營業(yè)凈利率平均為8.43%、3.49%、1.99%，處于快速下滑過程中，依頓科技這一指標(biāo)在近三年錄得10.15%、11.82%、12.4%，不但絕對值遠(yuǎn)高于同行，變動(dòng)趨勢也與同行呈現(xiàn)極大反差。事實(shí)上，2013年公司12.4%的凈利率水平已經(jīng)超越所有上市公司，包括處在整個(gè)PCB行業(yè)高端的興森科技。興森科技以樣板和小批量產(chǎn)品為主，凈利率僅為8.8%。另外，公司銷售費(fèi)用率等指標(biāo)也大幅低于多數(shù)同類公司。

但對于上述事項(xiàng)公司招股書解釋較為模糊，僅表示“上述公司業(yè)務(wù)規(guī)模、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與本公司的不盡相同，不具完全可比性”。對于在復(fù)蘇緩慢、激烈競爭的市場格局下公司未來能否繼續(xù)維持“超群”的盈利能力，記者將持續(xù)追蹤。


 

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