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生益科技:長景氣周期剛剛開始

發(fā)布時間：

2022-11-03 10:24

 

公司目前是我國最大的覆銅板生產(chǎn)企業(yè),技術力量雄厚,產(chǎn)品質(zhì)量始終保持國際領先水平。公司主要產(chǎn)品有阻燃型環(huán)氧玻纖布覆銅板、復合基材環(huán)氧覆銅板及多層板用系列半固化片。產(chǎn)品主要供制作單、雙面及多層線路板,廣泛用于手機、汽車、通訊設備、計算機以及各種高檔電子產(chǎn)品中。主導產(chǎn)品已獲得西門子、索尼、三星、華為、中興、聯(lián)想、格力、Basch等企業(yè)的認證,形成了較大的競爭優(yōu)勢,產(chǎn)品遠銷美國、歐盟、馬來西亞、新加坡等世界多個國家和地區(qū)。在世界制造中心轉(zhuǎn)移到中國且競爭日趨激烈的情況下,銷量多年來始終保持國內(nèi)第一。 
 
通過與建滔積層板、聯(lián)茂集團、金安國紀等同行公司的比較,我們認為公司具有以下幾大競爭優(yōu)勢:規(guī)模及成本優(yōu)勢、技術優(yōu)勢、產(chǎn)品優(yōu)勢、管理優(yōu)勢、客戶與服務優(yōu)勢等。對公司進行SWOT與波特五力模型后,我們認為公司的市場競爭力突出、市場地位穩(wěn)固,同時公司競爭格局正不斷改善,通過規(guī)模效應的發(fā)揮,行業(yè)二線企業(yè)對公司競爭壓力不斷減小。而隨著景氣高漲,公司對下游客戶議價能力不斷增強。 
 
半導體景氣反轉(zhuǎn)如火如荼。PCB行業(yè)與半導體及全球經(jīng)濟大周期一致,過去兩年受全球經(jīng)濟影響,景氣度處于低位。2014年上半年以來,全球經(jīng)濟重回景氣向上軌道,半導體周期上行,行業(yè)回暖跡象明顯。而國內(nèi)4G的大規(guī)模投入更是成為拉動行業(yè)景氣超預期的催化劑。無論是BB值、半導體銷售額及晶圓廠產(chǎn)能利用率等信號,都表明此次半導體產(chǎn)業(yè)復蘇程度遠超預期。 
 
下游需求旺盛將持續(xù)。除了全球景氣的好轉(zhuǎn),國內(nèi)4G和汽車電子的拉動也是PCB行業(yè)景氣高漲的重要原因。公司4G業(yè)務貢獻占比相對較高,因此是本輪行業(yè)景氣上行過程中受益最為確定的品種,未來4G移動智能終端的放量也將不斷為公司增長助力。除了4G業(yè)務發(fā)展較快外,汽車電子化趨勢也帶動PCB行業(yè)的景氣度提升。汽車輕量化、小型化、智能化和電動化是未來發(fā)展大趨勢,PCB的更新?lián)Q代將提振覆銅板行業(yè)需求。汽車電子要求嚴格,供應鏈穩(wěn)定,車用電子元器件的使用壽命須保證在30年以上,同時應用環(huán)境嚴苛,因此要求甚高,如溫度適應范圍廣、耐沖擊性強等;所以產(chǎn)品認證難度大、時間長,一旦進入就不會輕易更換,相對消費電子供應鏈要穩(wěn)定許多。生益科技目前已成功進入內(nèi)資供應鏈,將充分受益行業(yè)增長。 
 
產(chǎn)能轉(zhuǎn)移大趨勢明確。由于歐美發(fā)達地區(qū)進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及亞洲地區(qū)的成本優(yōu)勢,全球印刷線路板的制造已逐漸從歐美轉(zhuǎn)移至亞洲,特別是中國內(nèi)地。自上世紀90年代末以來,我國印刷線路板產(chǎn)值發(fā)展迅速,成為全球印刷線路板產(chǎn)值增長最快的地區(qū)。Prismark預計2012年至2017年五年內(nèi),中國大陸地區(qū)的PCB產(chǎn)值還將保持穩(wěn)定增長,年復合增長率將達到6.0%;至2017年,中國大陸PCB產(chǎn)值將達289.72億美元,占比將達44.1%,近乎占到全球PCB行業(yè)總產(chǎn)值的一半。 
 
公司利潤率不斷提升趨勢清晰。公司產(chǎn)品生產(chǎn)成本包括原輔材料成本、直接人工和制造費用,主要原材料為銅箔、玻璃纖維布、環(huán)氧樹脂等,主要能源為電、水等。原材料價格近年來處于弱勢下跌通道,有利于公司降低生產(chǎn)成本。另外,覆銅板行業(yè)寡頭壟斷格局清晰,而下游PCB行業(yè)則非常分散,導致公司面對下游PCB企業(yè)有較強議價能力,在景氣高企時能夠維持價格甚至提價。從去年開始,生益科技毛利率逐季度提升的趨勢明顯,我們認為這一趨勢還將持續(xù),公司業(yè)績彈性較大。 
 
盈利預測:隨著公司募投項目產(chǎn)能的完全釋放和4G訂單的落地,公司今年業(yè)績超預期可能性較大。公司前期公告了江蘇的擴產(chǎn)項目,我們判斷有可能只是開始,生益科技已經(jīng)進入了新一輪產(chǎn)能擴張周期。下游需求方面,4G投入和4G終端的滲透才剛開始,汽車電子方面公司也大有可為,公司有望正處于一個長景氣周期的開端。我們預計公司14-16年營收為82.4、99.9、118.1億元,凈利潤為5.7、7.4、9.2億元,對應EPS為0.40、0.51、0.63元。以公司14年6月23日收盤價計算,對應14/15年動態(tài)PE分別為14.61/11.28倍。我們認為公司未來業(yè)績增長明確,市場低估了公司在向上景氣周期時的業(yè)績彈性,估值存在較大提升空間。首次覆蓋,給予公司“強烈推薦”評級,目標價為8元,對應14年20倍動態(tài)PE。 
 
風險提示:全球經(jīng)濟下行的風險;訂單波動的風險。

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